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財通證券董事長陸建強:以新格局開創并購新時代

來源:財通證券Mon Nov 25 2019 09:21:32 GMT+0800 (CST)
      1124日,一場以“全新格局,迎接并購新浪潮”為主題并購年度盛會——第三屆全球并購白沙泉峰會,在杭州市成功舉辦。

浙江省人民政府副省長朱從玖,杭州市委常委、常務副市長戴建平,杭州市西湖區委書記、區長高國飛出席峰會并致辭。


在上午的主論壇上,浙江省并購聯合會會長,財通證券黨委書記、董事長陸建強作為峰會組委會主席發表了《以新格局開創并購新時代》的主題演講,和與會嘉賓分享產業并購的內在邏輯,探討迎接新一輪并購浪潮的應對策略。


以下為演講全文:

尊敬的朱省長、戴市長,各位來賓、各位朋友:

大家上午好!很高興與各位新老朋友再次相聚在第三屆全球并購白沙泉峰會的現場。

過去十年,中國企業走過了輝煌的并購歷程,已成為全球跨境并購交易的當然主力。隨著我們國家進入新時代,經濟邁向高質量發展之路,中國的并購也進入了一個新的歷史階段。借此機會,向各位報告我們對于并購市場的觀察和幾點思考。

一、我們正在進入這一輪并購浪潮的下半場,更趨理性仍勢不可擋

我國并購的源頭可以追溯到2000年之前,主要是通過行政手段推進國有企業的兼并重組,而真正市場化的并購可以說是從2008年開始,期間略可分成兩波:一是由美國次貸危機催生了中國企業跨國并購的浪潮,在這一波并購中,浙江企業也紛紛走出去對接全球的高端資源。二是 2014年,《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產重組辦法》的修訂驅動了又一波并購浪潮,中國超過美國成為全球跨境并購市場上的最大買家。

2018年,對于金融市場是很特殊的一年。這一年在金融降杠桿、控風險的宏觀背景下,資本市場經歷了很大的波動,互聯網金融風險暴露、P2P持續跑路、上市公司大股東股權質押出險,社會上對并購也出現了各種質疑的聲音。在這種情況下,我們對前幾年“高估值、高溢價、高業績承諾”的非理性并購、跨界并購進行了深刻反省,引導企業堅持高質量發展的主線,堅守并購初心,擯棄追求短期利益的忽悠式重組和跟風式并購。可以說,從2018年開始并購真正走向理性,持續十年的并購浪潮開始進入下半場。跨入2019年,我們迎來了由制度和技術催生的新一輪并購熱潮。一方面是政策回暖,監管層出臺了“小額快速”“分道制”等一系列鼓勵并購重組的政策措施,發布了《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》,推出了簡化重組上市認定標準,縮短“累計首次原則”計算期間等五項重要修訂措施,進一步優化并購重組的監管制度。另一方面是技術驅動,5G技術、人工智能、區塊鏈、云計算、生物技術為代表的新一代產業革命不斷重塑創新格局。

世界經濟發展歷史充分表明,當一個經濟體在進行產業結構調整之時,一旦疊加重大技術革命和資本市場關鍵制度革新,必將帶來一次大規模的企業并購浪潮。我們認為,中國當前就處于這樣的關鍵時點上,中國新一輪產業并購浪潮勢不可擋。

二、新形勢下的并購新趨勢:生態、價值、合作

我們說并購進入下半場,是因為在這一輪并購中,我們已經可以觀察到一些全新的、不同于以往的重要特征,主要體現在三個方面:

一是并購重點從產業并購到生態并購。過去我們談產業并購,主要是以公司主業作為參照系來進行的,不管是通過并購獲得產品、品牌、技術,還是擴大產能,拓展市場,事實上都是圍繞著母體公司的主要業務來開展的。但從最近一段時間觀察看,一種以構建產業生態、共生共榮的生態式并購模式已經開始出現。這種并購的核心目的是:通過并購,構建企業能夠實現基業長青、持續競爭力的產業生態圈。國內,典型的企業如阿里巴巴、復星集團,都已經在打造一個龐大的生態帝國;國際上,亞馬遜、谷歌公司、西門子、豐田汽車,都是在通過大量的并購,構建核心生態圈。

生態式并購,之所以出現,根本原因在于我們的技術革命已經深刻地改變了傳統的企業經營管理模式。生態模式、平臺戰略,將成為新一輪技術革命和產業革命的生產組織的主流形式。

二是并購取向從規模市值到價值共生。在傳統產業格局中,我們企業經營的最直接可見的目標,就是做大做強,最終就是體現在市值規模上。特別是上市公司,一旦上市之后,在細分行業遇到天花板之后,就要殫精竭慮、想方設法地做大規模、做大利潤、做大市值。而在新一輪的產業并購中,這種方式,也將受到極大的挑戰。其根本原因,就在用戶習慣和需求特征的改變。產品的定制、個性化、精益化已經成為新時期用戶需求的核心特征,只有那些擁有創新性產品、能夠迅速響應用戶需求、具備持續研發優勢的企業組織,才能夠更好地為用戶創造價值。在新一輪的產業并購中,企業的關注點應該是如何通過產業生態的構建,為各種大大小小的生態共同體創造價值?只有當你的生態圈能夠為創新團隊、標的公司更好地賦能,能夠為他們帶來更大的價值,你的產業生態圈才能越來越繁榮、越來越興旺,為社會創造越來越大的價值。新一輪產業并購的根本特征,正是基于生態共生基礎上的價值共創。

三是并購方式從比較單一的購買兼并走向多樣化合作滲透。過去,我們談并購往往都是直接收購股權,以最終取得標的公司控制權為目的。現在這種直接并購已經出現了新的變化。一方面,由于近年來激進并購帶來的商譽減值、整合風險等負面因素影響,部分企業在考慮并購時,采取更加謹慎、保守的收購策略,對標的公司改為投資參股,或者采用戰略合作、甚至是業務合作的形式。另一方面,由于中美貿易戰等影響,中資企業出海并購的制度門檻明顯提高,政策不確定性有所增加,特別是在關鍵的基礎設施和高新技術等方面,面臨標的國政府更加嚴厲的審批監管。在這種情況下,原先意義上的并購形式會發生深刻變化,簡單收購將會被多形式合作滲透所取代。這既是中國企業更好管理并購風險、消除不確定性的重要舉措,也是并購走向更加理性、走向高級階段的必然特征。

三、把握新機遇,必須具備新格局、構建新策略

首先,要具備全球格局,站在系統性、長周期經濟結構變遷的角度來進行重新構建產業布局策略。

在新一輪技術革命面前,技術迭代明顯提速,產業發展周期大大縮短。被淘汰的,往往并非是做得不好的企業,而是缺乏產業前瞻布局的市場主體。因此,不管是傳統產業,還是新興產業的企業,都必須緊緊盯住全球產業發展、產業變遷、產業轉移的最新動向,深入分析價值鏈的創造和分工情況,提前進行產業布局,未雨綢繆,充分利用資本市場所給予的資源和條件,進行并購重組和產業整合。

第二,要具備共創格局,站在并購交易各方整體利益最大化的立場上重新構建價值創造和利益分享策略。

與其他金融行為相比,并購重組是參與主體最多、專業性最精深、復雜性程度最高的一種。要實現參與多方的利益共贏,難度也是最大的。正因為如此,在過去很長時間里,市場上充斥著大量關于并購重組的“估值套利”、“零和博弈”的思維方式和操作手法。在新形勢下,隨著市場專業化水平的提升、成熟度的提升,不管是企業主體、并購標的,還是金融機構、中介機構,都應該站在價值共創的角度,站在整體利益最大化的角度,思考如何通過并購重組,把價值蛋糕做成、做大,這樣,我們的行業才能持續發展的基礎,價值分享成為可能。

第三,要具備開放格局,站在充分尊重市場規律和競爭機制的角度上重新構建更好地達成高水平并購的交易策略。

在新形勢下,毫無疑問,中國的資本市場將更加開放,隨著國際知名金融機構的加入,市場競爭也將更加激烈。我們的證券公司也好、投資機構也好,既要有充分的思想準備,更要有真正開放的格局胸懷,積極擁抱趨勢、擁抱變化、擁抱競爭,充分尊重市場規律和競爭機制,讓市場充分博弈,達成更高水平的市場均衡。我們即將迎接的,是一個更加蓬勃發展、專業化水平更高的競爭格局和市場環境。我們必須善于與強者為伍、與高手過招,只有這樣,我們才能夠提升中國并購重組的專業化水平,才能切實推進一系列高水平經典并購重組交易的達成。

第四,要有未來格局,站在新興產業革命與人工智能時代的角度重新構建并購重組模式創新與持續迭代新策略。

未來已來。新一輪產業革命已經開啟,人工智能時代對金融領域的深刻影響正在逐步顯現。5G信息技術將對并購交易的哪些方面帶來深刻影響?移動互聯技術將如何賦能并購供求信息匹配?人工智能時代將如何改變并購重組交易模式,甚至改變證券公司、投資基金及會所律所的工作模式?作為并購人,必須有未來格局,前瞻性地思考這些問題,并在合法合規的基礎上,重新思考并構建人工智能時代的并購業務邏輯,及時跟上技術手段變革,積極進行模式的創新并進行持續升級迭代。

朋友們,國家步入新時代,并購也開啟新浪潮,我們要充分發揮并購的功能,與時俱進演進并購的邏輯、創新并購模式,服務經濟實現高質量發展,以全新格局開創并購新時代!

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